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日前，色情导航 财务管理系张涵副教授的合作论文“The stock return predictability of treasury bond yield in China”在国际权威期刊《Journal of Empirical Finance》（2025年第84卷）发表。
该项研究聚焦中国股市，深入探究国债收益率对股票收益的预测作用及内在机制。研究以2002年1月至2024年10月的市场数据为样本，系统分析了1至10年期国债平均收益率与股票收益之间的关系，核心验证了“避险”效应在我国市场的适用性。研究发现，国债平均收益率对股票市场收益具有显著的负向预测能力，其预测力源于在市场风险冲击下投资者从股票转向国债的资产配置行为。
研究通过多元回归、样本外检验、Campbell-Shiller现值分解等多种方法验证，国债平均收益率的预测效果稳健，显著优于投资者情绪指标、传统宏观经济变量等常见预测因子。值得关注的是，该研究构建仿射风险价格模型，揭示了国债收益率通过影响市场超额回报因子的时变风险价格来实现预测功能，为理解中国股市与债市的联动关系提供了全新理论视角。此外，研究还发现国债收益率并非Merton（1973）跨期资本资产定价模型框架下的状态变量，其预测能力独立于传统风险因子。
《Journal of Empirical Finance》聚焦实证金融领域前沿研究,是国际金融经济学权威期刊，在金融经济学、资产定价等领域具有较高影响力，JCR影响因子为3.025。期刊内容涉及资产定价、公司金融、金融计量经济学、银行学、国际金融、微观结构、行为金融等，每年出版5期。
原文链接: //doi.org/10.1016/j.jempfin.2025.101654
